GERAÇÃO DE VALOR DO SETOR DE COMPANHIAS AÉREAS

O valor que uma sociedade cria para seus acionistas é função do crescimento da receita e do retorno sobre o capital investido acima do seu custo de capital e da capacidade de sustentar este crescimento ao longo do tempo. O setor de companhias aéreas cria valor para seus usuários e fornecedores, mas destrói valor aos seus investidores (IATA, 2013). Historicamente, o setor de companhias aéreas tem um dos mais baixos retornos sobre o capital investido (Figura 1) e poucas companhias aéreas geram retorno superior ao custo de capital. Mesmo se considerando o período de 2015 a 2017, quando se observou aumento na lucratividade do setor, os retornos continuaram baixos.

Figura 1 - ROIC (sem goodwill) por setor (IATA, 2013) — **Figura 1 – ROIC (sem goodwill) por setor (IATA, 2013)**

**Figura 2 – Evolução do ROIC versus WACC do setor de companhias aéreas (IATA, 2020)**

O setor de companhias aéreas tem um problema estrutural. Avanços tecnológicos geraram relevantes ganhos de produtividade, reduzindo a mais da metade a quantidade de combustível utilizada para voar uma tonelada quilômetro (Figura 3).

Figura 3 - Evolução da intensidade energética das aeronaves de (IATA, 2011) — ***Figura 3 – Evolução da intensidade energética das aeronaves de (IATA, 2011)***

E as companhias aéreas aumentaram substancialmente a utilização das aeronaves (Figura 4).

Figura 4 - Evolução da taxa de ocupação e horas de utilização das aeronaves (IATA, 2011) — ***Figura 4 – Evolução da taxa de ocupação e horas de utilização das aeronaves (IATA, 2011)***

Mas o preço das passagens caiu mais do que os custos forçando o break-even da taxa de ocupação para cima (Figura 5 e Figura 6). O break-even da taxa de ocupação é a razão da quantidade de passageiros pagantes sobre assentos oferecidos em uma etapa de voo necessária para que as receitas operacionais correspondam às despesas operacionais.